2011年是醫藥行業政策大幅變動的一年,一方面,"醫改紅利"仍然持續,使行業整體收入增速仍然高達29.4%,但藥品降價、通貨膨脹等因素,使醫藥企業的盈利能力有所下降,行業利潤增速僅23.5%,低於收入增速。上市公司的業績出現分化,原料藥和基本藥物生產企業業績下滑,而非基本藥物類制劑藥、醫療器械、醫藥商業,仍然保持較快增長。
    基本藥物招標政策有望改變,相關企業迎來機遇。受基藥招標"安徽模式"影響,去年基本藥物價格大幅下降,相關生產企業業績出現下滑。不過,今年基藥招標可能將改變"唯低價是取",并可能區分質量層次進行招標。我們判斷基藥招標方案改變將對優質優價品種較多的神威藥業(2877.hk)有利。
    非基本藥物生產企業增長迅速。非基本藥物生產企業去年增長迅速,即使剔除并購影響,四環醫藥、康哲藥業、李氏大藥廠、中國生物制藥的收入增長都在30%以上;雖然非基藥的招標將逐漸走向"競價",但我們認為獨家品種和單獨定價品種在招標中仍將保持價格不變或小幅下降,看好四環醫藥(460.hk)和康哲藥業(867.hk)。
    醫療器械行業增長快速。威高股份、創生控股、先健科技去年收入增速都在30%左右,不過下半年增速較上半年均略有下降。微創醫療的收入增速15.4%,符合我們之前的判斷,即心臟支架高增長期已過。器械耗材的集中招標進展較慢,我們認為今年內不會對產品價格構成較大影響,醫療器械的政策環境較為寬松,縣級醫院改革將擴大耗材器械的需求。
    醫藥流通行業將進入內部整合階段。經過過去2、3年的快速并購擴張,國藥控股和    上海醫藥基本上都完成了自己的布局,今後在流通領域的并購力度將減小(上藥仍將繼續工業并購),我們預計今年內部整合將成為看點。廣州藥業完成重組之後,也將面臨內部整合。
    原料藥仍然難脫低迷。受抗生素限制措施的影響,7-aca和6-apa等抗生素原料藥去年價格大幅下跌,相關公司業績大幅下降。我們判斷今年抗生素原料藥價格仍將在低位運行,下游需求低迷將使4季度補庫存效應不明顯;維生素c原料藥也難見轉變機會。